Le private equity, avec la discipline qu'il exige

Les segments et ce qu'ils impliquent réellement

• Buyout (LBO) — rachat d'entreprises matures avec effet de levier. Le segment le plus mûr, le plus documenté, le plus sensible aux taux d'intérêt.
• Growth / capital développement — financement d'entreprises rentables en forte croissance. Volatilité intermédiaire, dispersion élevée entre gérants.
• Venture capital — financement de sociétés jeunes. Espérance élevée, taux d'échec important : n'a de sens que diversifié sur de nombreuses lignes.
• Dette privée — prêt direct à des entreprises. Rendement contractuel, distributions régulières, sensibilité au cycle de crédit plutôt qu'à la valorisation.
• Secondaire — rachat de parts de fonds existants avec décote. Courbe en J réduite, visibilité supérieure sur le portefeuille sous-jacent.
• Club deal / co-investissement — participation directe à une opération identifiée. Concentration maximale : à réserver à une fraction limitée de l'allocation.

Comment nous sélectionnons un gérant

Nous regardons la performance nette de frais sur des millésimes matures et non les valorisations intermédiaires, la stabilité de l'équipe d'investissement, la cohérence entre la taille du fonds levé et la thèse annoncée — un fonds qui triple sa taille change souvent de métier sans le dire — et la part du capital investie par l'équipe elle-même.

Nous examinons également la structure de frais dans son intégralité : commission de gestion, carried interest et hurdle rate, mais aussi les frais de distribution intermédiaires, qui peuvent absorber plusieurs points de performance sur les produits grand public.

L'enveloppe compte autant que le fonds

Le même fonds peut être détenu en direct, via un FCPR, en unité de compte dans un contrat luxembourgeois, ou par une holding à l'IS. Les conséquences diffèrent radicalement : fiscalité des distributions, liquidité offerte, traitement en cas de décès, capacité à réinvestir sans frottement.

Pour un dirigeant ayant cédé son entreprise sous le régime du report d'imposition de l'article 150-0 B ter, certains fonds sont éligibles au réinvestissement de 70 % du produit de cession : l'éligibilité doit être vérifiée dans la documentation du fonds, jamais supposée.

Gérer l'illiquidité, pas la subir

Un engagement en private equity n'est pas décaissé immédiatement : les appels de fonds s'échelonnent sur trois à cinq ans. Il faut donc maintenir une poche de liquidité dédiée, faute de quoi les appels arrivent au moment où les marchés cotés baissent — la situation classique du défaut d'appel.

Nous construisons systématiquement un échéancier prévisionnel des appels et des distributions, et nous étalons les engagements sur plusieurs millésimes plutôt que sur une seule année, pour lisser le risque de point d'entrée.